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    近日,國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》(簡(jiǎn)稱“新36條”),這是繼2005年出臺(tái)“老36條”之后,中央政府又一次就推動(dòng)民間投資及非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展提出指導(dǎo)性文件｡

    “新36條”鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本進(jìn)入的領(lǐng)域包括基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施､市政公用事業(yè)和政策性住房建設(shè)､社會(huì)事業(yè)､金融服務(wù)､商貿(mào)流通､國(guó)防科技工業(yè)､參與國(guó)有企業(yè)改革等｡

    文件下發(fā)后引發(fā)了多家機(jī)構(gòu)的關(guān)注,他們認(rèn)為“新36條”體現(xiàn)了我國(guó)政府“有保有壓”結(jié)構(gòu)性調(diào)控的意圖,有望成為第三次制度改革的標(biāo)志性文件,是一個(gè)新的改革階段的開(kāi)始｡同時(shí),這一文件的出臺(tái)也為投資者提供了與負(fù)面預(yù)期博弈的基礎(chǔ),市場(chǎng)將改變負(fù)面預(yù)期不斷擴(kuò)大的恐慌趨勢(shì)｡

    或?yàn)闈撛贕DP增速貢獻(xiàn)1%

    3月24日,國(guó)務(wù)院召開(kāi)常務(wù)會(huì)議,提出了“鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展”的四項(xiàng)政策措施｡僅在短短一個(gè)半月之后便出臺(tái)了具體細(xì)化的鼓勵(lì)民間投資“新36條”｡

    2009年以來(lái),投資成為拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的最重要力量,這其中政府投資扮演了重要角色｡應(yīng)對(duì)危機(jī)期間,政府天量投資取得了較好的成效,但隨著時(shí)間的推移,政府投資的邊際效用正在遞減的同時(shí),一攬子刺激政策的副作用也在日益顯現(xiàn),超高速貨幣信貸增長(zhǎng)帶來(lái)的通脹及資產(chǎn)價(jià)格膨脹壓力逐漸升高｡此外,在政府利用大量公共投資抵御金融危機(jī)沖擊､提振經(jīng)濟(jì)的同時(shí),也造成了最近數(shù)年最為嚴(yán)重的“國(guó)進(jìn)民退”局面｡若要保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力,實(shí)現(xiàn)由政府投資向民間投資驅(qū)動(dòng)力的轉(zhuǎn)換成為當(dāng)務(wù)之急｡

    湘財(cái)證券發(fā)布研究報(bào)告認(rèn)為,民間投資領(lǐng)域的放開(kāi)有利于資本和勞動(dòng)力在整個(gè)經(jīng)濟(jì)范圍內(nèi)更有效率的配置,并帶來(lái)生產(chǎn)率的提高,投資放開(kāi)有可能貢獻(xiàn)潛在GDP增速1%左右｡(見(jiàn)圖1)實(shí)際上,對(duì)比來(lái)看,民營(yíng)企業(yè)(下稱“民企”)的經(jīng)營(yíng)效率比國(guó)營(yíng)企業(yè)(下稱“國(guó)企”)高｡2009年工業(yè)增加值增速,國(guó)企為6.9%,民企則高達(dá)18.7%;就總資產(chǎn)而言,民企增長(zhǎng)20.1%,而國(guó)企只增長(zhǎng)14%;最重要的是利潤(rùn),民企的總利潤(rùn)增加17.4%,而國(guó)企降低4.5%｡

    雖然沒(méi)有明確統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),但從歷史數(shù)據(jù)看民間資本數(shù)量龐大｡2006年,中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院國(guó)家社科基金課題組調(diào)查的中國(guó)民間金融､地下金融和非法金融的規(guī)模､結(jié)構(gòu)等結(jié)果顯示,以存貸款總額作為衡量指標(biāo),2005年中國(guó)民間金融､地下金融和非法金融總量約為2.9萬(wàn)億元｡所調(diào)查的全國(guó)27個(gè)省份中,三者規(guī)模占正規(guī)融資渠道的比重超過(guò)30%｡

    截至去年年末,我國(guó)壟斷行業(yè)中民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入比例不到20%,在全社會(huì)80多個(gè)行業(yè)中,允許國(guó)有資本進(jìn)入的有72種,允許外資進(jìn)入的有62種,而允許民營(yíng)資本進(jìn)入的只有41種｡

    中投證券也認(rèn)為,“新36條”的出臺(tái)是制度改良的開(kāi)端,未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)動(dòng)力將來(lái)自于一系列制度改良所帶來(lái)的生產(chǎn)力的二次解放｡民間投資有可能接棒政府投資成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)力｡

    政策“有保有壓”轉(zhuǎn)向明顯

    華創(chuàng)證券對(duì)此發(fā)布的最新研究報(bào)告稱,其實(shí)2009年的危機(jī)應(yīng)對(duì)政策在去年12月份就已進(jìn)入確定性轉(zhuǎn)折點(diǎn),各項(xiàng)政策基本圍繞結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)行｡2009年12月1日到上周發(fā)布“新36條”,有23個(gè)部門出臺(tái)了約700條政策,保誰(shuí)､壓誰(shuí)､鼓勵(lì)誰(shuí)已基本清晰｡

    從目前發(fā)布的政策看,政策抑制的主要部門集中在三個(gè)方面,即所謂的產(chǎn)能過(guò)剩和環(huán)保問(wèn)題嚴(yán)重的行業(yè),以及非理性投資｡其中,產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)方面,明確列為過(guò)剩行業(yè)包括鋼鐵､水泥､平板玻璃､煤化工､多晶硅､風(fēng)電設(shè)備､電解鋁､造船､大豆壓榨､大型鍛件､化肥中的氮肥和磷肥｡

    落后產(chǎn)能和環(huán)保方面,華創(chuàng)證券認(rèn)為,由于十一五的前四年,全國(guó)單位GDP能耗下降僅為14.38%,離20%左右的目標(biāo)仍有較大差距,且一季度能耗有反彈跡象,因此調(diào)整力度很可能加大｡主要集中在電力､煉鐵､煉鋼､電解鋁､鐵合金､電石､焦炭､水泥､玻璃､造紙､酒精､有色､輕工業(yè)等行業(yè)｡

    而非理性投資無(wú)疑以房地產(chǎn)行業(yè)為主｡從政策內(nèi)容看,關(guān)于房地產(chǎn)的政策并非限制房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資,而是集中在擔(dān)憂房?jī)r(jià)過(guò)快上漲,從而導(dǎo)致整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈過(guò)度擴(kuò)張,打擊投資及投機(jī)性需求為主要目標(biāo),為結(jié)構(gòu)調(diào)整(高房?jī)r(jià)實(shí)際上是反城市化,進(jìn)而不利于結(jié)構(gòu)調(diào)整)奠定基礎(chǔ)｡

    與此同時(shí),政策鼓勵(lì)行業(yè)也已清晰可見(jiàn)｡除了去年的十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃外,政府還出臺(tái)了大量的鼓勵(lì)政策,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)向內(nèi)需方向轉(zhuǎn)變以及促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)｡今年5月份之前政策也出臺(tái)了一些零散的行業(yè)政策,如商貿(mào)物流､文化教育體育､醫(yī)療､高新技術(shù)設(shè)備等,而“新36條”又更進(jìn)一步細(xì)化了政策鼓勵(lì)行業(yè):公共事業(yè)､醫(yī)療服務(wù)､文體旅游事業(yè)､金融服務(wù)業(yè)､商貿(mào)流通等｡

    鼓勵(lì)行業(yè)逆勢(shì)表現(xiàn)出色

    湘財(cái)證券認(rèn)為,過(guò)去民間資本的流動(dòng)受到較大限制,雖然政策支持,但仍然存在若干阻礙｡從進(jìn)入壁壘看,壟斷行業(yè)中多為資本密集型行業(yè),對(duì)民間資本的要求較高｡因此,預(yù)計(jì)公用事業(yè)､傳媒､醫(yī)療服務(wù)受益最為明顯,已經(jīng)進(jìn)入這些行業(yè)的民營(yíng)公司受益更為明顯｡

    中投證券表示,雖然短期內(nèi)還難以看到“新36條”對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用,但是對(duì)低估值(動(dòng)態(tài))的周期性行業(yè)來(lái)說(shuō)是利好,有利于它們的估值恢復(fù)正常水平｡該機(jī)構(gòu)看好其中的金融(保險(xiǎn)､銀行和券商)､煤炭､化工､建筑與工程､工程機(jī)械｡

    盡管“新36條”以及一些鼓勵(lì)政策落到實(shí)處還尚需時(shí)日,但從近段時(shí)間這些鼓勵(lì)行業(yè)的表現(xiàn)來(lái)看,已經(jīng)得到了市場(chǎng)的的認(rèn)可｡

    華創(chuàng)證券分析稱,從估值看,目前似乎并無(wú)非常好的方法對(duì)新興行業(yè)估值,這些強(qiáng)勢(shì)股可能出現(xiàn)的短期快速補(bǔ)跌,且客觀講,難以判斷下跌幅度｡不過(guò),類似的下跌可能更多解讀為買入機(jī)會(huì),因此現(xiàn)在建議繼續(xù)關(guān)注戰(zhàn)略性做多行業(yè)的補(bǔ)跌帶來(lái)的機(jī)會(huì)｡站在結(jié)構(gòu)調(diào)整的角度,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型將真正使得中國(guó)龐大的內(nèi)部需求得到釋放,從而產(chǎn)生偉大的公司｡

    從美國(guó)歷史看,上世紀(jì)80年代開(kāi)始的轉(zhuǎn)型培養(yǎng)了一大批有世界影響力的公司,其中微軟增長(zhǎng)的極限在100倍左右､沃爾瑪為60倍､輝瑞為35倍,2004年上市的谷歌目前的記錄為7倍左右｡作為上一輪中國(guó)成功的科技類公司,百度自2005年以來(lái)的數(shù)據(jù),最高達(dá)到了12倍,騰訊自2004年以來(lái)的股價(jià)更是上漲了45倍左右｡

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